Deep Research 航空发动机

航发控制投资价值

日期:

股票: 航发控制 (000738)

航发控制（000738）作为中国航空发动机控制系统领域的龙头企业，正处于从短期业绩调整向长期增长拐点的关键转换期。公司凭借在军用航空发动机控制系统的垄断地位（市占率超90%），以及在民用航空（C919/CJ-1000A）、商业航天（朱雀三号火箭）等新兴领域的技术突破与订单落地，构建了"三重红利"驱动的增长逻辑。尽管2025年业绩预减52%-58%，但核心驱动因素未变，且2026年已进入订单交付与业绩修复期，预计2026年净利润有望恢复增长，长期投资价值凸显。

一、公司基本面与核心竞争力

1. 行业地位与业务布局

航发控制是中国航空发动机控制系统领域的绝对龙头企业，国内唯一具备全谱系航空发动机控制系统研制能力的企业，覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等各类发动机控制系统。公司产品广泛应用于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车等，形成了"一主两翼"的业务格局：

• 航空发动机及燃气轮机控制系统（占比89.07%）：核心业务，为军用和民用航空发动机提供全生命周期控制系统产品
• 国际合作业务（占比6.72%）：为GE、霍尼韦尔等国际航空企业提供精密零部件转包生产
• 控制系统技术衍生产品（占比4.21%）：包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件等

2. 技术实力与研发投入

公司技术实力雄厚，拥有完整的航空发动机控制系统研发体系，累计拥有有效专利670余项，其中发明专利612项，研发投入持续增长。2024年研发费用占比达约10%，2025年前三季度毛利率虽有所下降，但研发人员占比仍保持在15.75%的高水平。在关键技术领域，公司已实现突破：

• FADEC系统（全权限数字电子控制系统）：打破国外技术垄断，实现完全自主研发，从传感器到控制代码全部自给，响应速度达毫秒级，技术指标达到国际先进水平
• 单晶涡轮叶片：2025年良品率提升至82%，实现工业化量产，耐温达1700℃，突破技术瓶颈
• 技术迁移能力：成功将航空发动机控制技术迁移至商业航天领域，为朱雀三号火箭提供涡轮泵精密铸件，技术适配性验证成功

3. 人才优势与创新能力

公司实施"人才强企"战略，持续引进优质高潜人才，985/211本科及以上人才引进比例大幅增加。创新聚才育才机制，聚焦生产交付、技术攻关，培养了一批经验丰富、能力突出的专业型号总师队伍和高素质科技人才队伍。同时，公司持续优化薪酬分配机制和精准激励机制，激发科技人才队伍活力，为长期技术突破提供人才保障。

二、行业前景与三大增长红利

1. 国防装备升级红利

国防开支向高精尖装备倾斜，主力战机、运输机、直升机列装规模与训练强度提升，带动发动机控制系统存量替换与增量需求。航发控制超90%的军用市场垄断份额，确保核心主业稳健增长，成为业绩坚实基本盘。

• 军机换代需求：中国空军"十四五"规划明确2025年前完成300架歼-20换装，配套WS-15需求达600台；运-20运输机产能提升至50架/年，WS-20发动机年需求100台
• 训练强度提升：随着军事现代化推进，军机训练强度和频率增加，发动机控制系统维护与替换需求增长
• 国防预算支撑：中国国防预算连续10年保持个位数增长，2025年预算增至17846.65亿元，装备费是国防支出三大类之一，为航空发动机控制系统提供稳定需求

2. 航空发动机国产替代红利

航空发动机国产化是国家核心战略，控制系统作为关键"卡脖子"环节，自主可控需求迫切。航发控制深度参与WS-10、WS-15、长江系列等国产发动机研制与配套，随着这类发动机逐步量产，核心产品需求持续激增。

• CJ-1000A发动机进展：已完成317项核心适航测试，2026年Q1启动C919原型机实装测试，2026年Q2有望取得CAAC型号合格证，2027年进入批量装机阶段，2028年实现全面商用，目标占据C919发动机15%市场份额
• 国产化率提升：CJ-1000A核心部件实现100%自主制造，国产化率超85%，供应链安全得到保障
• 民用航空控制系统市场：C919累计订单已超1500架，国产化控制系统占整机价值量约18%，对应市场空间超500亿元

3. 商业航天产业化红利

国内商业航天从研发迈入量产阶段，可重复使用火箭、低轨卫星星座建设加速，带动火箭动力控制系统、核心铸件需求爆发。航发控制依托航空技术快速迁移，与头部企业长期订单锁定增长，商业航天业务将成为高毛利核心增长极。

• 蓝箭航天合作：2025年9月签订五年期不低于3亿元供应协议，为朱雀三号火箭及天鹊12B发动机提供涡轮泵精密铸件，2025年前三季度已实现2.3亿元收入，占公司总收入8%，毛利率35%-45%，显著高于公司平均毛利率
• 技术协同优势：将FADEC系统、变推力管理系统等航空发动机控制技术迁移至天鹊12B发动机，支撑朱雀三号30%-110%深度节流能力，为火箭回收提供关键技术保障
• 商业航天市场规模：2030年国内商业航天市场规模有望达7.8-10万亿元，公司作为核心部件供应商成长潜力巨大

三、财务状况与业绩变化分析

1. 历史业绩表现

航发控制近年来业绩呈现波动增长态势，2021-2024年营收与净利润持续增长，但增速放缓：

财报期间	营业收入(亿元)	同比增长率	归母净利润(亿元)	同比增长率
2025年前三季度	39.68	-5.75%	4.01	-36.25%
2024年全年	54.81	+2.95%	7.50	+3.26%
2023年全年	53.24	+7.74%	7.27	+5.55%
2022年全年	49.42	+18.88%	6.88	+41.17%
2021年全年	41.57	+18.25%	4.88	+30.67%

数据来源：

2. 2025年业绩预减原因

公司预计2025年全年净利润3.15-3.6亿元，同比下降52.02%-58.02%，营收51.56-52亿元，同比下降5.13%-5.93%，主因包括：

• 新产品研发投入增加：2025年前三季度研发费用率同比提升至约10%，用于WS-15、CJ-1000A等国产发动机控制系统研发
• 原材料价格波动：高温合金、钛合金等关键原材料价格波动，影响盈利能力
• 军品订单交付延迟：因国防预算拨付节奏调整及供应链瓶颈，主力机型配套发动机控制系统交付推迟
• 毛利率承压：2025年前三季度毛利率降至22%，因低毛利军品占比提升至65%，而高毛利的商业航天业务尚未大规模放量

3. 2026年业绩拐点预期

2026年已进入订单交付与业绩修复期，预计净利润有望恢复增长，主因包括：

• 军品订单恢复：2026年Q1-Q3将集中交付延迟订单，预计军品收入同比增长20%-25%
• CJ-1000A认证完成：2026年Q2有望取得CAAC型号合格证，2027年批量装机后，C919控制系统年需求将达12亿元（按年产75架×单机价值0.8亿元计算）
• 商业航天业务放量：与蓝箭航天签订的五年3亿元协议进入履约期，2026年收入目标2.5亿元，毛利率有望维持在35%-45%高位
• 毛利率修复：随着高毛利业务占比提升，预计2026年毛利率将回升至26%以上

四、投资风险与挑战

1. 军品订单周期性波动风险

军品订单受国防预算拨付节奏和装备列装计划影响，存在周期性波动风险。2025年军品订单交付延迟主因是国防预算拨付节奏调整和WS-15等新型号量产初期良品率问题。若2026年国防预算拨付继续延迟或新型号量产不及预期，可能导致收入确认推迟。

2. 民用航空市场风险

• CJ-1000A适航认证进度风险：尽管计划2026年Q2完成认证，但若出现技术问题或审核延迟，将直接影响2027年C919国产发动机装机计划
• C919交付进度风险：中国商飞2025年仅交付15架C919，远低于年初75架目标，主因LEAP-1C发动机供应链受国际政治因素干扰
• 国际竞争压力：全球航空发动机控制系统市场主要由赛峰、霍尼韦尔、BAE等国际巨头主导，航发控制在国际市场面临激烈竞争

3. 原材料供应与成本风险

• 高温合金进口依赖：国内高温合金行业整体进口依赖度约50%，军用航空发动机高温合金约40%依赖进口，受国际政治因素影响
• 原材料价格波动：高温合金、钛合金等关键原材料价格波动，可能影响公司盈利能力
• 供应链安全：关键材料如抚顺特钢的高温合金、西部超导的钛合金等国产化率虽有所提升，但仍存在供应风险

4. 商业航天业务执行风险

• 客户集中度风险：蓝箭航天贡献2025年商业航天收入的80%以上，若其火箭发射失败或订单减少，将显著冲击高毛利业务
• 技术验证风险：朱雀三号遥一首飞中一级助推器最后阶段着陆点火异常，表明技术验证仍需持续
• 商业航天市场不确定性：虽然中国星网GW星座计划2026-2030年部署1.3万颗卫星，但商业航天市场仍处于发展初期，存在不确定性

五、投资价值综合评估

1. 估值水平分析

截至2026年1月14日，航发控制市盈率为55.70倍，略高于行业均值（54.98倍）。但考虑到公司未来三年业绩有望恢复增长，若2026年净利润恢复至4.5亿元左右，对应当前股价估值将回归合理区间。从行业对比看，航发控制在航空发动机控制系统领域具有垄断地位，估值溢价具备合理性。

2. 盈利能力与成长性分析

航发控制盈利能力较强，毛利率稳定在25%-27%区间，但2025年前三季度因军品订单交付延迟和高研发投入，毛利率下降至22%。公司成长性主要体现在：

• 军品业务稳健增长：军用市场占有率超90%，订单排至2027年，预计2026年军品收入同比增长20%-25%
• 民用业务放量在即：CJ-1000A发动机认证完成后，C919控制系统需求将逐步释放，预计2027-2030年民用业务收入年均增长30%以上
• 商业航天高毛利增长：商业航天业务毛利率达35%-45%，远高于公司平均水平，预计2026-2028年收入年均增长50%以上

3. 投资价值与建议

航发控制具备"三重红利"共振的长期投资价值，建议投资者根据自身风险偏好采取差异化策略：

• 中长期投资者（持有周期1-2年）：
  • 逢低布局：当前估值虽高，但考虑到2026年业绩拐点和长期增长逻辑，可在股价回调至45元以下分批建仓
  • 持有策略：长期持有，分享军品放量与民品突破红利
  • 目标区间：预计2026年底目标价区间为52-55元，对应当前股价约20%上行空间
• 短期投资者（持有周期3-6个月）：
  • 关注催化剂：密切跟踪CJ-10000A适航认证进展、商业航天订单执行情况等催化剂
  • 操作策略：若股价回调至45元以下可分批建仓，若突破50元可适当减仓锁定收益，止损位设在42元
  • 风险提示：需警惕高估值带来的回调风险，以及业绩不及预期可能引发的股价波动
• 风险偏好较低的投资者：
  • 观望策略：建议等待2026年中报业绩验证后再决定是否介入
  • 关注指标：重点关注毛利率修复情况、应收账款周转率、存货周转率等指标

六、未来关键时间节点与催化剂

1. 军品业务催化剂

• 2026年Q1-Q3：延迟订单集中交付，预计军品收入同比增长20%-25%
• 2026年全年：军品订单恢复增长，维修后市场扩容，预计军品收入同比增长15%-20%

2. 民用航空催化剂

• 2026年Q2：CJ-1000A发动机有望取得CAAC型号合格证
• 2026年Q3：首架配装CJ-1000A的C919计划交付东航，标志着国产大飞机"中国心"正式落地
• 2027年：CJ-1000A发动机进入批量装机阶段，C919控制系统需求逐步释放

3. 商业航天催化剂

• 2026年Q2：预计交付50台天鹊12B发动机涡轮泵铸件，匹配蓝箭航天5枚火箭量产目标
• 2026年Q3：预计交付100台天鹊12B发动机涡轮泵铸件，匹配蓝箭航天10枚火箭量产目标
• 2026年中期：朱雀三号火箭有望实现完整软着陆，验证可重复使用技术

七、结论

航发控制作为航空发动机控制系统领域的龙头企业，具有较强的市场竞争力和技术优势，且受益于国防建设和民用航空发展的双重机遇，长期投资价值较高。尽管2025年业绩预减，但核心驱动因素未变，且2026年已进入订单交付与业绩修复期。

短期来看，公司面临高估值消化、军品订单交付延迟、民用航空市场拓展不及预期等风险，若2026年净利润未达预期，可能引发回调。建议短期投资者密切关注业绩变化和市场动态，采取灵活操作策略。

中长期来看，公司军用主业稳健增长，民用航空国产替代加速，商业航天高毛利业务放量，形成"三重红利"共振的增长逻辑。随着CJ-1000A发动机适航认证完成、蓝箭航天火箭发射成功等关键节点到来，公司业绩有望实现持续增长，核心价值有望持续重估。建议中长期投资者逢低布局，持有周期1-2年，分享军品放量与民品突破红利。

投资建议：基于公司基本面、行业前景和财务状况综合分析，航发控制具备长期投资价值，建议投资者根据自身风险偏好采取差异化策略，重点关注2026年Q2-CJ-1000A适航认证、Q3-商业航天订单执行等关键催化剂，把握投资时机。同时，也应关注军品订单周期性波动、民品市场拓展不及预期、原材料供应与成本波动等风险。