Deep Research 固态电池

固态电池延迟与当升大跌

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股票: 当升科技

根据最新市场动态和公司基本面分析，固态电池量产确实面临普遍延迟，而当升科技今日股价大跌可能是多重利空因素叠加的结果。固态电池作为下一代电池技术，全球主要厂商已将全固态电池量产时间从2027年推迟至2030年，这一行业趋势直接影响了当升科技作为固态电池材料供应商的市场预期。同时，公司2025年全年业绩增速可能不及市场预期、固态电池业务商业化进程缓慢、芬兰基地投产时间推迟以及硫化物技术路线面临专利壁垒等多重问题，导致投资者重新评估其估值水平。

一、固态电池量产延迟的行业现实

1. 全球量产时间表集体后移

固态电池产业正经历从"概念炒作"到"理性回归"的关键转折期。全球主要厂商已将全固态电池量产时间从2027年推迟至2030年，这一调整反映了产业界对技术成熟度的重新评估。根据行业分析机构预测，2027-2028年仅能实现小规模装车示范，真正的吉瓦时级量产需要等到2030年后，到2035年全球市场渗透率预计仍将低于10%。

具体厂商调整如下：

• 丰田：将固态电池汽车量产计划从2027年推迟至2030年
• 宁德时代：将全固态电池小批量生产从2025年推迟至2027年，大规模量产推迟至2030年
• 比亚迪：将全固态电池批量示范装车从2026年推迟至2027年，大规模量产推迟至2030年后
• 卫蓝新能源：仅能实现半固态电池360Wh/kg量产，全固态电芯仍处于开发阶段

2. 技术路线分歧与成本瓶颈

固态电池量产延迟的核心原因在于三大技术路线的分歧与各自的技术瓶颈：

• 硫化物路线：当升科技主攻的硫化物路线虽然离子电导率最高，但对生产环境湿度控制极为苛刻，需建设专用生产线，导致设备投资成本大幅增加（约需千亿级投入）。同时，硫化物电解质原材料（如硫化锂）成本高达400万元/吨，且日本企业（如丰田）通过专利池占据60%以上专利，对中国企业收取高达电池成本15%的授权费，进一步推高商业化成本。
• 氧化物路线：以清陶能源为代表，虽然热稳定性优异，但界面阻抗问题仍未完全解决，且与金属锂负极存在反应风险。
• 聚合物路线：虽与现有产线兼容性较好，但能量密度和机械性能难以满足车规级要求，且低温性能差，需在60℃以上环境工作。

3. 技术转化难题

固态电池从实验室到量产的转化面临多重挑战：

• 固固界面接触难题：尽管当升科技宣称通过"氯碘复合技术"解决此问题，但实际量产中仍需保持长期稳定性
• 循环寿命不足：全固态电池在车用场景下长期可靠性尚未充分验证
• 热失控风险：固态电池热失控时可能因能量集中释放导致更剧烈反应
• 量产良率低：当前全固态电池中试阶段良率仍处于较低水平，无法满足大规模生产需求

二、当升科技今日大跌的直接触发因素

1. 固态电池概念降温

固态电池量产延迟的行业共识形成，导致市场对当升科技等固态电池概念股的炒作热情骤降。当升科技作为固态电池材料供应商，其估值逻辑高度依赖于固态电池商业化进程的加速，而丰田等巨头的量产计划推迟直接冲击了这一预期。

2. 芬兰基地投产时间推迟

当升科技在芬兰的高镍三元材料项目原计划2025年9月投产，但实际推迟至2026年下半年分批投产。这一延迟可能引发市场担忧：

• 欧洲生产基地无法按期贡献业绩
• 可能面临欧盟碳足迹政策带来的额外成本压力
• 产能释放节奏不及预期，影响公司业绩增长

3. 固态电池业务商业化进程不及预期

尽管当升科技宣称其全固态电池用正极材料已实现20吨级以上批量供货，但实际商业化进展远低于市场预期：

• 清陶能源等主要客户实际采购量远低于协议目标：2022年与清陶能源签订的3万吨固态锂电正极材料采购协议（2022-2025年），但清陶能源2025年产能仅为10GWh，对当升科技的实际采购量有限
• 订单规模小：与一汽等车企的合作仅为百公斤级，远低于市场预期的"千吨级"或"规模化放量"
• 收入占比极低：即使按2025年前三季度实现20吨级出货计算，以单价10万元/吨估算，收入也仅2亿元，占公司同期总收入73.99亿元的比例不到3%，且主要来自高镍三元等传统业务

4. 传统业务面临压力

当升科技的传统业务（高镍三元和磷酸铁锂）也面临多重挑战：

• 高镍三元价格疲软：2025年4月三元材料价格环比仅微涨0.31%，同比下跌9.25%
• 磷酸铁锂毛利率下滑：2024年毛利率从17.89%降至12.38%，且面临钠电池替代风险
• 产能利用率不足：常州基地二期项目产能利用率仅为58.9%，但公司仍在筹划扩产
• 应收账款高企：2025年第三季度应收账款高达27.73亿元，占资产比重较大

三、当升科技基本面深度剖析

1. 财务状况：业绩V型反转存疑

当升科技2025年前三季度业绩呈现V型反转态势，但可持续性存疑：

• 2025年前三季度：营收73.99亿元（同比+33.92%），净利润5.03亿元（同比+8.30%）
• 单季度表现：2025年第三季度营收29.67亿元（同比+49.54%），净利润1.92亿元（同比+8.02%）
• 对比历史数据：2024年全年营收75.93亿元（同比-49.80%），净利润4.72亿元（同比-75.48%）

关键问题：2025年全年净利润增速可能大幅低于前三季度。若第四季度净利润增速放缓或亏损，全年净利润可能仅略高于2024年的4.72亿元，复苏力度存疑。

2. 估值水平：PE偏高但PB合理

截至2026年1月，当升科技估值处于较高水平：

• PE(TTM)：约68.34倍，显著高于行业平均42倍
• 市净率：约2.39倍，低于行业平均4.62倍
• 市销率：约3.68倍，高于行业平均水平2.0倍
• PEG：-1.7213，表明市场预期公司未来业绩增速可能放缓

估值逻辑转变：前期市场给予当升科技高估值的核心逻辑是其在固态电池材料领域的技术领先性和商业化潜力，但随着固态电池量产延迟的行业共识形成，这一估值逻辑受到挑战。

3. 业务转型：双轮驱动但转型不畅

当升科技正从"三元主导"向"双轮驱动"转型，但转型进展不均衡：

• 2024年业务结构：多元材料（主要为三元材料）占比67.80%，磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料占比23.10%
• 2025年上半年：多元材料占比60.83%，磷酸（锰）铁锂业务增速迅猛，但高镍三元业务仍占主导

转型困境：磷酸（锰）铁锂业务面临钠电池替代风险，而高镍三元业务又受制于价格战，两方面业务均面临增长压力。

四、固态电池路线之争对当升科技的影响

1. 硫化物路线商业化前景不明朗

当升科技主攻的硫化物固态电解质路线面临多重挑战：

• 成本高企：硫化物电解质成本超过195美元/公斤，远高于50美元/公斤的商业化阈值
• 技术壁垒：日本企业（如丰田）掌握硫化物电解质相关专利数量多达1300余项，占全球硫化物路线专利的60%以上
• 安全风险：硫化物电解质遇水会产生有毒气体硫化氢，且高温下可能放出剧毒气体

路线选择风险：比亚迪董事长王传福对硫化物固态电池路线持谨慎态度，认为其或长期卡在量产关，商业化落地节奏将显著慢于预期。若行业普遍认为硫化物路线难以商业化，当升科技的技术投入可能无法转化为收入。

2. 技术路线分歧导致资源分散

固态电池技术路线分歧制约产业化进程：

• 硫化物路线：研发成本高，量产难度大
• 氧化物路线：以清陶能源为代表，但界面阻抗问题仍未完全解决
• 聚合物路线：工艺简单但性能受限

行业现状：由于路线分歧，整个行业研发资源分散，缺乏统一标准和技术共识，导致当升科技等上游材料供应商面临客户订单不确定性的风险。

3. 固态电池材料业务商业化进程缓慢

当升科技固态电池材料业务商业化进程远低于市场预期：

• 正极材料：全固态正极材料前三季度累计20吨级批量供货，远低于市场预期的"千吨级"
• 电解质：硫化物电解质已实现吨级稳定制备，但尚未形成规模化收入
• 客户结构：主要客户为清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电等固态电池厂商，但这些客户自身产能也受限，如清陶能源2025年产能仅10GWh

商业化困境：当升科技的固态电池材料业务目前仍处于小规模验证阶段，远未达到商业化放量阶段，对整体业绩贡献有限。

五、当升科技的长期投资价值与风险

1. 技术壁垒与客户资源

当升科技在固态电池材料领域仍具备一定技术优势和客户资源：

• 专利布局：截至2025年11月，公司累计拥有专利超1300项，其中固态电池相关专利占比35%
• 客户合作：已进入LG新能源、SK On、三星SDI等国际电池巨头供应链，固态电池材料已导入多家头部客户
• 技术突破：氯碘复合硫化物电解质技术解决固固界面接触难题，高镍9系全固态正极材料通过一汽等客户测试

核心优势：公司固态电池材料技术已形成从正极材料到电解质的完整专利矩阵，且在硫化物路线方面具备一定的先发优势。

2. 全球化布局与产能规划

当升科技全球化布局持续推进，但面临产能释放节奏的不确定性：

• 国内产能：四川攀枝花30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目，首期一阶段4万吨已投产
• 芬兰基地：总投资约7.74亿欧元，首期项目规划年产6万吨高镍多元材料，预计2026年下半年投产
• 欧洲区位优势：芬兰水电、风电等可再生能源占比超80%，电价较德国低30%，预计降低生产能耗成本12%

产能风险：若全球锂电材料产能过剩（如磷酸铁锂产能为需求的4倍），当升科技新增产能若无法精准匹配需求，可能导致折旧成本攀升，进一步削弱盈利能力。

3. 长期投资价值评估

投资价值的支撑点：

• 全球高镍三元正极材料市占率超35%，技术领先
• 芬兰基地投产后有望满足欧洲市场对高镍三元材料的需求，规避贸易壁垒
• 若硫化物路线成本突破（如2026年降至250万元/吨以下）且政策支持，可能在2030年后受益于全固态电池渗透率提升

核心风险点：

• 应收账款风险：2024年应收账款达23.29亿元，占全年归母净利润的493%，若其他客户资金链恶化，可能引发连锁坏账
• 技术路线风险：若氧化物路线成为主流，当升科技的硫化物技术投入可能无法收回
• 行业竞争风险：锂电池正极材料行业呈现"高端集中、低端过剩"的结构性特征，2025年三元正极材料产能利用率仅58%
• 钠电池替代风险：钠电池在储能领域渗透率快速提升，可能挤压当升科技的磷酸（锰）铁锂业务

六、投资建议

1. 短期（3-6个月）：谨慎观望

短期投资建议为谨慎观望，主要基于以下因素：

• 固态电池量产延迟的行业共识已形成，市场对当升科技技术溢价的估值逻辑受到挑战
• 公司2025年全年业绩增速可能不及市场预期，若第四季度净利润同比下滑，将进一步削弱市场信心
• 芬兰基地投产时间推迟至2026年下半年，产能释放节奏不及预期
• 硫化物路线商业化前景不明朗，且面临日本专利壁垒

2. 中期（6-12个月）：关注产能释放与订单落地

中期可重点关注以下因素：

• 芬兰基地实际投产进度与产能利用率
• 固态电池材料订单落地情况，尤其是与清陶能源、卫蓝新能源等客户的合作进展
• 硫化物电解质成本下降情况，若能降至250万元/吨以下，商业化进程可能加速
• 钠电池在储能市场的实际渗透率，评估对磷酸铁锂业务的冲击程度

3. 长期（3-5年）：取决于技术路线选择与政策支持

长期投资价值取决于以下关键因素：

• 硫化物路线能否成为固态电池主流技术路线，或公司能否及时转向其他路线
• 固态电池商业化进程是否如当升科技预期的那样加速，还是继续延迟
• 芬兰基地投产后的实际盈利能力，能否帮助公司提升国际竞争力
• 政府对固态电池产业的支持力度，能否加速技术路线成熟与成本下降

七、结论

固态电池量产确实面临普遍延迟，全球主要厂商已将全固态电池量产时间从2027年推迟至2030年。这一行业趋势直接影响了当升科技作为固态电池材料供应商的市场预期，是今日股价大跌的核心背景因素。

当升科技今日大跌的直接原因可能是多重利空因素叠加：

• 固态电池量产延迟的行业共识形成，市场对当升科技技术溢价的估值逻辑受到挑战
• 芬兰基地投产时间推迟至2026年下半年，产能释放节奏不及预期
• 固态电池材料业务商业化进程缓慢，实际收入占比极低（不足1%）
• 传统业务面临价格战与钠电池替代风险，毛利率下滑
• 应收账款高企（27.73亿元），回款风险上升

从投资角度看，短期应谨慎观望，等待公司2025年全年业绩公布后，若净利润增速不及预期，股价可能进一步调整。中期需密切关注芬兰基地投产进度、固态电池材料订单落地情况以及硫化物路线成本下降趋势。长期投资价值则取决于固态电池技术路线选择、商业化进程与政策支持力度的多重因素。

投资者应理性看待固态电池产业的长期发展与当升科技的短期业绩表现，避免将长期技术预期简单等同于短期业绩兑现，同时密切关注公司应收账款风险、产能利用率与行业竞争格局的变化，做出更符合风险偏好的投资决策。