当升科技作为锂电池正极材料领域的技术领先企业，正处于从传统高镍三元向固态电池材料转型的关键时期。2025年前三季度公司实现营收73.99亿元（同比+33.92%），净利润5.03亿元（同比+8.30%），业绩呈现V型反转态势。在估值方面，公司当前PE（TTM）约68倍，高于行业平均42倍，但PB（2.17倍）低于行业平均4.62倍，反映市场对其技术溢价的认可与对资产质量的谨慎态度并存。本文将从财务状况、技术壁垒、产能扩张、估值水平及风险因素等多个维度，全面分析当升科技的投资价值。
当升科技2025年前三季度实现营业总收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%；扣非归母净利润3.87亿元，同比大幅增长20.38%。单季度来看，2025年第三季度公司营收29.67亿元，同比大增49.54%、环比增长17%；净利润1.92亿元，同比增长8.02%、环比增长72%，业绩爆发主要得益于磷酸铁锂业务的持续放量以及海外长协订单的逐步释放。
对比历史数据，公司经历了一段业绩低谷期：2024年全年营收75.93亿元，同比下降49.80%；归母净利润4.72亿元，同比下降75.48%。而2025年前三季度的业绩回升，特别是扣非净利润增速（20.38%）显著高于归母净利润增速（8.30%），表明公司主营业务盈利能力已明显改善。
2025年前三季度，公司综合毛利率为12.78%，同比小幅下降0.35个百分点，净利率6.72%，较上年同期下降1.20个百分点。但从单季度数据看，第三季度毛利率12.05%，同比已回升0.64个百分点，显示出公司成本控制和产品结构优化的效果逐步显现。
对比行业水平，当升科技的毛利率表现优异。2025年上半年，行业正极材料平均毛利率仅为6.4%，而当升科技的毛利率达到13.0%，远超行业均值。这一优势主要得益于公司高镍三元材料的高端定位（海外营收占比超60%）以及固态电池材料的高附加值产品结构。
期间费用率方面，公司2025年第三季度期间费用率为6.58%，同比下降0.44个百分点，其中销售、管理、研发等费用的精细化管控成为盈利质量提升的重要支撑。扣非净利润增速（29.36%）远超营收增速，表明公司经营效率和成本控制能力正在增强。
经营活动产生的现金流量净额是公司2025年三季度财报的一大亮点，达7.30亿元，尽管同比下降36.65%，但相较于2024年同期的负值已实现质的改善，公司销售回款能力显著增强。
资产负债结构方面，公司展现出央企背景的稳健性，货币资金充裕至69.64亿元，有息负债仅5600万元，资产负债率低至22.34%，处于行业极低水平。这一低负债结构为公司在行业波动期提供了强大的财务缓冲能力，也为其产能扩张和研发投入提供了坚实后盾。
但与此同时，公司应收账款高达27.73亿元，占资产比重较大，成为当前财务层面最突出的潜在风险点。应收账款若无法及时收回，可能对公司的现金流和资产质量造成负面影响，特别是在新能源汽车行业竞争加剧、价格战频发的背景下。
公司业务结构正经历显著的战略性调整：从"三元主导"向"双轮驱动"转变。过去公司收入高度依赖三元材料，2023年高镍产品出货量占比达40%。2023年公司战略性进军磷酸（锰）铁锂领域，并在2024年实现该业务营收同比激增近13倍，形成三元与磷系材料双主线发展的格局。
具体来看，2024年公司多元材料（主要为三元材料）贡献了约67.80%的营收；磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料业务占比快速提升至23.10%；其他业务（包括钴酸锂等）约占9.1%。2025年上半年，多元材料以60.83%的营收占比稳居主力，但磷酸（锰）铁锂业务增速迅猛，已成为公司新的业绩增长极。
这一业务转型符合行业发展趋势，磷酸（锰）铁锂在储能领域的快速渗透推动储能正极材料需求持续扩容，2026年全球正极材料市场需求量预计同比增长18%，而当升科技已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列，储能型磷酸（锰）铁锂业务销量同比大幅提升并实现盈利。
当升科技是全球高镍三元正极材料的绝对龙头，2024年全球市占率超35%，其中8系高镍材料国内市占率突破30%。公司位居国内三元正极材料第一梯队，高镍产品出货量占比达40%，远高于行业平均水平。同时，公司国际化程度高，海外收入占比超60%，客户结构分散（前五大客户销售占比控制在65%以下），议价能力较强。
在固态电池材料领域，当升科技是国内最大的固态锂电正极材料供应商，2024年出货量达数千吨，占全球市场份额约15%。其全技术路线覆盖氧化物、硫化物、聚合物三大固态电解质体系，技术和市场优势明显。
当升科技拥有深厚的技术积累和专利布局，截至2025年11月，公司累计拥有专利超1300项，其中固态电池相关专利占比35%，约455项。公司2025年新获得专利授权50个，同比增幅高达138.1%，核心专利"复合正极材料及其制备方法"通过精确控制晶面半峰宽比，实现能量密度突破400Wh/kg，循环寿命达2000次以上。
在固态电池正极材料领域，公司开发的"固态电池专用双相复合超高镍正极材料"采用超稳定快离子导体修饰技术，解决了固态电解质与正极材料界面阻抗大、副反应严重等难题；采用新一代双相复合工艺，解决了超高镍正极材料安全性差、产气严重等实用化问题。该产品已获得多家先进固态电池企业的广泛认可和批量订单，应用于电动汽车、无人机、电动垂直起降飞行器（eVTOL）等高安全、长续航产品用锂电池领域。
与主要竞争对手容百科技相比，当升科技在固态电池专利布局上具有明显优势。容百科技固态电池相关专利仅约50项，且主要集中在界面改性等特定领域，而当升科技已形成覆盖正极材料和电解质的完整专利矩阵。
公司客户资源优质且多元化，已进入LG新能源、SK On、三星SDI等国际电池巨头供应链，并成功配套大众、宝马等高端车企。2025年3月，公司与LG新能源、SK On分别签署长期供货协议，2025-2028年累计向两家公司供应高镍及中镍等多型号锂电正极材料超20万吨，协议总金额预计达300亿元。
公司与LG新能源、SK On签署长期供货协议，2025-2028年供应超20万吨正极材料，协议总金额预计达300亿元，彰显了其在国际供应链中的重要地位。
固态电池材料方面，公司产品已成功导入多家固态电池客户，包括清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电和中汽新能等，并成功配套用于上汽集团等全球一线车企固态车型上。全固态电池专用钴酸锂和富锂锰基正极材料也成功与比亚迪、一汽等国内顶级车企及电池客户建立了合作关系。
这种多元化客户结构是当升科技的核心竞争优势之一，不仅分散了市场风险，也为其在与下游客户商业谈判时保持了一定的议价能力，避免陷入被动局面。
当升科技在四川攀枝花建设了30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目，分多期建设。截至2025年11月，首期一阶段4万吨产能已建成投产并实现"满产满销"，二阶段8万吨产线设备安装调试正在有序推进中，预计2025年底建成投产。项目总投资约26.03亿元，产品结构为磷酸铁锂8万吨/年和磷酸锰铁锂4万吨/年。
这一产能扩张将显著提升公司在磷酸（锰）铁锂市场的供应能力，为公司未来业务增长和扩大市占率提供强力保障。特别是储能型磷酸（锰）铁锂业务，已成为公司营业收入的重要来源，未来随着产能释放，将进一步支撑公司在储能领域的业务增长和市场份额提升。
当升科技在芬兰科特卡市投资建设了欧洲新材料产业基地，首期项目规划年产6万吨高镍多元材料（NCM），总投资约7.74亿欧元。该项目是当升科技首个海外生产基地，也是公司全球化战略的重要一步。
根据最新进展，芬兰项目已于2025年4月29日正式破土动工，公司于2025年11月17日回复投资者称，芬兰工厂正在稳步建设中，预计2026年下半年建成并分批投产。这一投产时间较之前规划有所延后，但总体进度可控。
芬兰基地的建设将帮助公司满足欧洲市场对高镍三元材料的需求，规避贸易壁垒，提升国际市场份额。同时，芬兰水电、风电等可再生能源占比超80%，电价较德国低30%，预计降低生产能耗成本12%，进一步增强公司产品的成本竞争力。
芬兰基地利用当地丰富且廉价的可再生能源（电价较德国低30%），预计将降低生产能耗成本约12%，显著增强公司产品的成本竞争力。
当升科技在固态电池材料领域已实现从技术突破到商业化落地的跨越。公司固态锂电正极材料已实现10吨级批量出货，全固态电池专用的钴酸锂和富锂锰基正极材料也已开始商业化应用。
在固态电解质方面，公司已成功开发出性能优异的氧化物以及硫化物固态电解质，并完成年产百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备。公司固态电解质材料已通过清陶能源、卫蓝新能源、辉能科技等头部客户认证，相关产品已导入市场应用。
值得注意的是，当升科技固态电池材料已成功进入比亚迪、一汽等主流车企供应链，为其固态电池产品提供关键材料支持。这表明公司在固态电池材料领域的商业化进程正在加速。
截至2026年1月23日，当升科技股价为64.08元，对应的主要估值指标包括：
与行业平均水平相比，当升科技的估值呈现以下特征：
从历史数据来看，当升科技的市盈率在2022-2024年期间分别为约10倍、16倍和25倍，当前PE处于历史较高水平。这反映了市场对其未来业绩增长和固态电池材料商业化潜力的乐观预期。
与主要竞争对手容百科技相比，当升科技的估值也存在一定溢价。截至2025年10月，机构预测当升科技2025年PE为30.5倍，而容百科技为18倍，当升科技PE约为容百科技的1.7倍。这一溢价主要源于当升科技在固态电池材料领域的技术领先性和商业化进展。
从估值合理性角度看，当升科技的估值存在一定争议：
一方面，公司当前PE（约68倍）显著高于行业平均水平（约42倍），也高于其历史估值水平，表明市场可能已经提前反映了其固态电池材料业务的预期增长。
另一方面，公司PB（约2.39倍）低于行业平均4.62倍，且ROE相对较低（2025年前三季度为3.76%），表明市场对公司资产质量和盈利能力的估值相对谨慎。
从PEG角度看，当升科技的PEG为-1.7213，这一负值表明市场预期公司未来业绩增速可能放缓，或者当前估值已充分反映其增长潜力。
综合来看，当升科技的估值处于合理区间偏上水平，PE偏高但PB合理，反映市场对公司技术溢价的认可与对资产质量的谨慎态度并存。若考虑公司固态电池材料业务的技术领先性和商业化潜力，这一估值溢价具有一定合理性。
公司估值处于合理区间偏上，PE偏高反映市场对其技术溢价的认可，而PB较低则体现了对资产质量的谨慎态度。固态电池业务的技术领先性为估值溢价提供了合理性。
当升科技2025年第三季度应收账款高达27.73亿元，占资产比重较大，成为当前财务层面最突出的潜在风险点。虽然公司资产负债率低至22.34%，货币资金充裕至69.64亿元，有息负债仅5600万元，但应收账款若无法及时收回，可能对公司的现金流和资产质量造成负面影响。
应收账款周转效率是评估这一风险的关键指标。虽然公司未直接披露应收账款周转天数，但根据行业对比，若其周转天数低于华友钴业（40天）和贝特瑞（119天），则应收账款风险相对可控。然而，若周转天数过长，则可能成为制约公司业绩增长的重要因素。
锂电池正极材料行业呈现"高端集中、低端过剩"的结构性特征，2025年三元正极材料产能利用率仅58%。行业竞争加剧导致价格战频发，2025年上半年行业正极材料平均毛利率仅为6.4%，远低于当升科技的13.0%。
虽然公司凭借技术优势维持了较高毛利率，但若行业竞争进一步加剧，公司毛利率仍可能面临下行压力。特别是磷酸（锰）铁锂领域，产能扩张迅速，价格竞争激烈，可能对公司该业务的盈利能力造成影响。
此外，行业产能过剩可能导致公司产能利用率不足，特别是芬兰基地投产后，若欧洲市场需求不及预期，可能面临产能闲置风险。
行业呈现"高端集中、低端过剩"的结构性特征，2025年三元正极材料产能利用率仅58%。当升科技虽凭借技术优势维持高毛利率（13.0% vs 行业平均6.4%），但仍面临行业竞争加剧和毛利率下行的风险。
固态电池作为下一代电池技术，目前仍处于产业化导入期，技术路线存在不确定性。虽然工信部《新能源汽车固态电池路线图》明确2026-2027年为导入期，但固态电池商业化仍面临诸多挑战，包括量产难、成本高、产业链不完整、界面阻抗高等问题。
当升科技在固态电池材料领域布局全面，覆盖氧化物、硫化物、聚合物三大电解质体系，但若未来固态电池技术路线发生重大变化，或硫化物电解质路线未能成为主流，可能对公司固态电池材料业务的商业化进程造成不利影响。
此外，钠离子电池等替代技术路线也在快速发展。2025年钠电池能量密度已提升至175Wh/kg，循环寿命超10000次，成本较锂电池低30%，且已在储能电站、汽车启停电源等领域逐步替代传统铅酸电池。虽然当升科技的固态电池材料能量密度更高（>400Wh/kg），但钠电池在储能和中低端电动车市场的快速渗透，可能对磷酸（锰）铁锂市场形成一定挤压，间接影响当升科技的磷酸（锰）铁锂业务。
欧盟电池法规对电池碳足迹提出明确要求，分阶段实施，包括声明、性能分类和阈值设定。公司芬兰基地需满足欧盟碳足迹阈值要求，这可能增加生产成本。
同时，欧盟《净零工业法案》向本土企业提供大量资金支持，目标是到2030年满足本土40%的绿色技术需求。这一政策可能对中国企业在欧洲的布局构成一定挑战，但当升科技通过本地化生产（芬兰基地）和与欧洲车企的深度绑定（如大众、宝马等），已在一定程度上对冲了这一政策风险。
综合以上分析，当升科技的投资价值可从以下几个方面评估：
技术领先性：公司在固态电池材料领域的技术储备和专利布局处于行业领先地位，特别是硫化物电解质和双相复合超高镍正极材料的技术突破，为其未来增长提供了坚实基础。这一技术领先性是公司估值溢价的核心支撑。
全球化布局：公司海外收入占比超60%，客户结构分散，已进入LG新能源、SK On、三星SDI等国际电池巨头供应链，并成功配套大众、宝马等高端车企。芬兰基地的建设将帮助公司进一步巩固在欧洲市场的地位。
业务转型：公司从"三元主导"向"双轮驱动"转型，磷酸（锰）铁锂业务快速增长，已成为公司新的业绩增长极。这一转型符合行业发展趋势，将帮助公司在不同细分市场中获取增长机会。
估值水平：公司当前PE约68倍，高于行业平均42倍，但PB约2.39倍，低于行业平均4.62倍。考虑到公司在固态电池材料领域的技术领先性和商业化潜力，这一估值溢价具有一定合理性，但PE水平已处于历史较高区间。
短期（3-6个月）：谨慎乐观。公司业绩已出现明显拐点，营收增速逐季提升（Q3单季+49.54%），扣非净利润增速高于归母净利润增速，盈利质量改善明显。此外，公司固态电池材料商业化进程加速，已实现10吨级批量出货，并进入比亚迪、一汽等主流车企供应链，这些积极因素可能推动股价短期上涨。
然而，公司应收账款高企（27.73亿元），若回款不畅，可能对现金流和资产质量造成负面影响。同时，芬兰基地投产时间延后至2026年下半年，产能释放节奏可能不及预期，成为短期股价的潜在压制因素。
中期（6-12个月）：积极看好。随着芬兰基地投产和磷酸（锰）铁锂产能释放，公司产能将大幅提升，为业绩增长提供支撑。同时，固态电池材料商业化进程加速，若2026-2027年固态电池进入导入期，公司作为固态电池材料领域的龙头企业，有望率先受益。
从估值角度看，当升科技当前PE（约68倍）与机构预测的2026年PE（约25倍）存在较大差距，表明市场可能已提前反映了其业绩增长放缓的预期。若公司能够维持业绩增长，或固态电池商业化进程超预期，估值有望修复。
长期来看，当升科技具备较高的投资价值。公司在固态电池材料领域的技术领先性和专利壁垒，为其长期增长提供了坚实基础。随着工信部《新能源汽车固态电池路线图》明确2026-2027年为导入期，公司固态电池材料业务有望迎来快速发展期。
此外，公司全球化布局和多元化客户结构，也将增强其抗风险能力和市场竞争力。特别是芬兰基地的建设，不仅规避了贸易壁垒，还利用当地绿电资源降低了生产成本，增强了公司产品的国际竞争力。
然而，长期投资也面临技术路线不确定性和行业竞争加剧的风险。固态电池技术路线尚未完全确定，钠离子电池等替代技术路线也在快速发展，这些因素都可能对公司的长期发展构成挑战。
基于以上分析，对当升科技的投资策略建议如下：
总体而言，当升科技作为锂电池正极材料领域的技术领先企业，具备较高的长期投资价值，但短期估值偏高，投资者需根据自身风险偏好和投资期限做出合理决策。
当升科技作为锂电池正极材料领域的技术领跑者，正处于传统业务与新兴业务并重的发展阶段。公司2025年前三季度业绩明显改善，营收增速逐季提升，扣非净利润增速高于归母净利润增速，盈利质量持续改善。在高镍三元材料领域，公司全球市占率超35%，技术领先；在固态电池材料领域，公司已实现10吨级批量出货，技术商业化进程加速。
从估值角度看，公司当前PE约68倍，高于行业平均水平，但PB约2.39倍，低于行业平均，反映市场对其技术溢价的认可与对资产质量的谨慎态度并存。若考虑公司在固态电池材料领域的技术领先性和商业化潜力，这一估值溢价具有一定合理性。
在产能扩张方面，公司磷酸（锰）铁锂业务快速放量，已成为新的业绩增长极；芬兰基地建设稳步，预计2026年下半年投产，将进一步增强公司全球化竞争力。固态电池材料商业化进程加速，已进入多家固态电池企业和主流车企供应链，为未来增长提供新动力。
然而，应收账款高企、行业竞争加剧以及技术路线不确定性等风险因素仍需警惕。投资者需根据自身风险偏好和投资期限，做出合理决策。
综合来看，当升科技具备较高的长期投资价值，但短期估值偏高，建议投资者密切关注公司固态电池材料商业化进展和芬兰基地投产后的产能释放情况，在估值回落至合理区间或业绩增长超预期时，可考虑适当配置。