福斯特（603806）

作为光伏胶膜的绝对龙头（市占率约50%），在这一轮“反内卷”浪潮中的角色非常独特。

不同于组件厂通过“限价”来直接反内卷，福斯特的策略更偏向于利用内卷出清对手，依靠技术和海外布局修筑壁垒。简单来说，组件厂在博弈，而福斯特在熬——熬死二三线，剩者为王。

以下是福斯特应对行业洗牌的四张底牌：

在行业“量增价跌”的背景下，福斯特2024年依然保持了盈利（虽然同比下滑），而二三线胶膜厂（如海优威、斯威克等）已经陷入亏损或微利边缘。

策略核心： 利用巨大的规模效应（自产树脂、设备自研、极致良率）维持比同行低**10%-15%**的非硅成本。
反内卷逻辑： 福斯特并不惧怕价格战，相反，行业低价期正是它清洗竞争对手的最佳窗口。当胶膜价格跌到二三线厂商的现金成本线以下时，福斯特依然有微利，这能迫使中小厂商因失血过多而退出市场，从而进一步提高市占率。

这是福斯特目前最强的反内卷利器。

布局现状： 福斯特是胶膜行业中海外产能布局最早、规模最大的企业（泰国、越南基地）。
应对逻辑：
- 规避贸易壁垒： 随着美国对东南亚四国光伏“双反”调查的推进，具备海外产能的组件厂急需非中国本土生产的辅材（如胶膜）来证明产地属性。福斯特的东南亚产能成为稀缺资源。
- 赚取溢价： 海外胶膜市场的价格和毛利率显著高于国内。福斯特通过海外工厂服务海外组件客户，避开了国内最惨烈的价格厮杀。

光伏行业“反内卷”的另一个方向是技术升级。随着TOPCon和HJT成为主流，对胶膜的需求发生了结构性变化。

POE/EPE胶膜： N型组件对阻水性要求更高，必须使用POE或EPE胶膜。福斯特在POE粒子的保供（与万华化学等合作）和配方技术上领先，这部分高端产品的利润率远高于传统EVA胶膜。
适配0BB（无主栅）技术： 随着组件厂力推0BB技术降本，对胶膜的流动性、厚度和平整度提出了新要求。福斯特作为研发实力最强的龙头，能最快推出适配0BB的定制化胶膜，从而绑定头部客户的高端订单。

为了减少对单一光伏周期的依赖，福斯特正在加速电子材料的扩产。

福斯特应对“反内卷”的姿态不是高声疾呼“限价”，而是深挖洞，广积粮：

福斯特（603806.SH）股价

在 2025 年下半年（特别是近期）出现持续下跌，并非无缘无故。

核心原因可以总结为：“业绩爆雷”叠加“行业深寒”。虽然它是行业龙头，但 2025 年三季度的财报数据严重不及预期，打破了市场对其“穿越周期”能力的过度幻想。

以下是导致其股价“跌跌不休”的四大核心原因：

这是导致近期股价重挫的最直接导火索。市场原本预期福斯特能凭借龙头地位在行业低谷期保持韧性，但 2025 年三季报彻底击碎了这一信心：

营收大幅倒退： 2025 年前三季度营收同比下降约 22%（至 118 亿元左右）。
利润腰斩： 归母净利润同比暴跌约 45%（仅剩 6.8 亿元左右）。
不仅是跌，是“miss”： 最伤人气的是，其实际业绩远低于分析师的预测（EPS 每股收益比市场一致预期低了 41%）。这种“超预期变脸”引发了机构的恐慌性抛售。

我们在之前的对话中提到“国产 POE 降本是利好”，但现实是残酷的：胶膜成品的跌价速度，跑赢了原材料的降本速度。

除了行业内部问题，外部环境也在恶化：

出口退税下调： 2024年底/2025年初的光伏产品出口退税率下调（从 13% 降至 9%），直接冲击了像福斯特这样拥有大量海外业务的出口型企业，进一步压缩了利润空间。
产能出清慢于预期： 市场原本期待 2025 年会有大量二三线胶膜厂倒闭，但由于地方补贴等原因，落后产能并没有迅速退出，导致供需失衡的局面迟迟无法扭转。

杀估值： 过去投资者愿意给福斯特 30-40 倍的市盈率（PE），是看重它的高成长性。
现状： 既然成长性消失（甚至负增长），市场就不再愿意给高估值。资金从光伏板块撤出，流向了 AI、半导体等高增长板块。福斯特作为光伏权重的代表，自然成为了机构减仓的重点对象。

福斯特股价的下跌，本质上是市场在修正预期。

此前大家认为它是“不倒翁”，现在发现它在行业寒冬中也难逃一劫。只有当行业产能真正出清、胶膜价格企稳回升时，它的股价才可能迎来真正的拐点。

对于福斯特来说，行业“反内卷”的结果必然是中小胶膜厂出局，双寡头（福斯特+斯威克/海优威之一）甚至单寡头格局形成。